鸡苗价格触底回升行业有望回暖鳞蕊藤

鸡苗价格触底回升行业有望回暖

据报道，2014年6月18日全国鸡苗价格触底回升。大场鸡苗报价重回1元，主产区均价每羽0.84元，较2014年6月18日上涨0.11元。业内人士分析，目前随着农忙结束，较低的苗价刺激补栏大幅增加。鸡苗价格有望保持升势至年底。

报道称，现在，禽流感冲击已经消散，中国肉鸡需求呈现逐月恢复。肯德基、麦当劳等连锁餐饮企业2014年4月单店增长分别为11%和6.6%。

鸡苗价格上涨，将逐步向父母代、祖代养殖上游传导。在肉鸡养殖业去产能、库存较为彻底，终端需求已经恢复，有望带动整个肉鸡产业链三季度重拾上升周期，相关企业料将扭亏为盈。

二季度山东地区鸡苗均价每羽2.4元，远高于一季度1.29元。净利润中，鸡苗占比近八成的*ST民和，业绩环比将逐季显着改善。同时，公司叶面肥“新状态”进入大规模推广阶段，有望在2014年贡献利润。圣农发展是集饲料加工、种鸡、肉鸡养殖及屠宰加工为一体化产业链企业，是麦当劳、肯德基等重要供货商。

申银万国证券表示，白羽肉鸡产品价格上半年难以大幅回升，至多阶段性回升至新台阶，但继续下跌的可能性也不大。偏好周期性投资者可关注“价格探底”预期下的阶段性投资机会。

目前A股相关上市公司主要有：益生股份、民和股份、圣农发展等。

益生股份：鸡苗价格渐行渐好业绩回升在望

全年苗价不振，公司业绩难有作为。从公司年报和一季度报可以看出，公司均发生深度亏损，经营业绩一片惨淡。主要是因为自2012年二季度起，随着养殖行业周期性低迷，公司父母代鸡苗价格长期处于底部徘徊，雪上加霜的是，报告期内又遭遇了“速生鸡”事件和禽流感风波的双重打击，尤其是禽流感风波的持续影响和发酵，鸡肉消费迟滞，鸡肉价格大跌，公司的终端客户遭遇了大面积亏损，大大影响了市场信心和补栏积极性，因此公司主要产品父母代肉种雏鸡苗及商品代雏鸡苗价格表现非常疲软，长期处于价格低点，公司业绩难有作为。

营业成本、财务费用不降反升，预示公司积极布局未来市场。报告期公司营业成本6.74亿元，较上年同期上升31.62%；财务费用为2614.0万元，比上年增长高达169.14%。我们认为主要原因是报告期内公司规模扩大，产品销量大幅增加所致。报告期内公司在固定资产投资及生物资产总投资32459万元，主要是公司新建了9个种鸡场，一处孵化场，一处饲料厂。将进一步扩展公司商品鸡雏鸡的生产规模，使得公司生产能力和市场份额得以巩固和扩大，待到行业景气反转时，增加公司市场话语权，提高盈利能力。销售方面，公司逆势扩张，反映公司在市场的品牌认知度高于同行，得到市场的一致认可。可以预见公司在布局未来市场方面已经走在了前列。

鸡苗价格渐行渐好，公司业绩回升在望。H7N9事件发酵接近完毕，禽类养殖压力逐渐释放。且随着长期亏损导致的产能加速淘汰（2013年有将近10万套父母代种鸡小厂耗尽2011年盈利，基本关门），行业将实现逐步的复苏。且年初至今，山东烟台的白羽肉苗鸡价格已经复苏之势，由年初的深度亏损0.65元/羽上升到3.4元/羽。此外公司于2014年2月14日发布“股票期权与限制性股票激励计划（草案）”公告，也彰显了公司对行业已然触底、公司业绩回升的判断和信心。因此，在鸡苗价格渐行渐好的带动下，公司业绩回升在望。

行业整合加速，利好龙头企业。报告期内，在供给增加、经济景气度低、“速成鸡”、禽流感事件等多重因素的冲击之下，父母代和商品代种鸡的年平均成本均处于成本之下，种禽生产中小型企业在行业周期底部遭受重创，加速行业内企业之间兼并收购的步伐。作为种禽行业龙头企业，公司积极布局，一方面通过较低价格整合中小型种苗生产商（公司此前出资收购并新设的黑龙江益生种禽有限公司即为一例）；此外公司也通过自己投资建厂，增加生产规模，双拳出去，公司市场份额迅速扩大。公司目前父母代种鸡市场的占有率已经达到35%，未来将会继续谋求提升，加大规模、摊薄成本，提高毛利率。这些“前期”工作，将有助于公司在行业复苏周期时，提高市场种苗定价权，获取更多的利润。

盈利预测及投资建议：我们预计公司2014~2015年EPS分别为0.10和0.28元，维持对公司的“增持”评级，目标价9.80元，对应2015年35倍的PE估值。

风险提示：鸡价继续大幅下跌。

民和股份：鸡苗价格平稳上涨二季度或将单季盈利

年报业绩符合预期。2013年公司实现营业收入9.96亿元，同比下降16.4%；实现净利润-2.45亿元，同比下降198.0%；实现EPS-0.81元，年报业绩符合预期。14Q1实现营业收入2.29亿元，同比下降3.5%；实现净利润-3991.24万元，同比下降2.3%；实现EPS-0.13元。公司预计1-6月份实现净利润-3000至0万元，即预计二季度单季度实现净利润约990-3990万元。

鸡苗价格下跌致年报与一季报亏损。（1）产品价格下跌：估计13年商品代鸡苗均价约1.4元/羽，同比下降约36.4%；鸡苗销量约1.6-1.7亿羽，同比下降约5.6%；鸡苗业务毛利率为-29.8%，同比下降32.0个百分点；鸡肉均价约10-10.5元/公斤，同比下降约4%；销售量约5-6万吨，同比下降约11%；鸡肉业务毛利率为2.5%，同比下降1.3个百分点。估计14Q1商品代鸡苗均价约1.7-1.8元/羽（成本价约2.6元/羽），鸡肉均价约10.5-11元/公斤，产品价格环比改善，但因鸡苗价格仍低于成本线致净利润亏损。（2）财务费用同比增长：13年财务费用为2157.06万元，同比增长181.29%，财务费用率为2.2%，同比上升1.6个百分点，主要因为利息支出增加而货币资金减少致利息收入减少所致。（3）资产减值损失改善：13年公司资产减值损失为4907.18万元；14Q1资产减值损失为-140.26万元，主要因为产品价格回升、冲回存货跌价准备。

鸡苗价格平稳上涨，二季度或将单季盈利。（1）鸡苗价格环比上涨。目前公司鸡苗价格为3-3.2元/羽，4月份以来公司鸡苗均价约2.7-2.8元/羽，价格区间抬升至成本线以上，加之豆粕价格年初以来趋于下滑，4月份现货价格约3774元/吨，较13年年末约4091元/吨下降7.7%，成本有所下降，有助鸡苗单羽盈利能力提升。（2）供需两方面因素有助鸡苗价格回升。3月份估计中国父母代在产种鸡存栏量月环比下降1.2%，同比下降10.3%，也低于12年同期水平，父母代种鸡产能缩减，而消费回暖、近期肉毛鸡价格回升增强养殖补栏信心，支撑商品代鸡苗价格平稳上涨。（3）二季度或将实现盈利。假设二季度鸡苗均价2.8元/羽、成本价2.6元/羽、鸡苗销量4300万羽、鸡肉产品盈亏平衡，则二季度净利润或为860万元。

投资评级上调至“增持”。假设2014-2016年鸡苗均价2.7/3.3/3.3元/羽、鸡苗销量1.70/1.74/1.83亿羽、鸡肉均价10.7/11.0/11.0元/公斤、鸡肉销量7.5/10/10万吨，则实现净利润0.24/1.16/1.29亿元，同比增长109.8%/382.1%/11.1%，实现EPS0.08/0.38/0.43元（原2013-2015年EPS为-0.81/-0.03/0.08，盈利预测上调主要因为产品价格上调）。考虑肉鸡行业探底回升，预计公司产品价格平稳上涨、二季度或将单季盈利，上调评级由“中性”至“增持”。风险提示：公司因连续两年净利润亏损，2014年4月22日起将实施“退市风险警示”处理。

圣农发展：鸡肉价格平稳上涨预计二季度有望单季盈利

一季报业绩略低于预期。14Q1公司实现营业收入12.70亿元，同比增长30.65%；净利润亏损1.16亿元，同比下降47.21%；实现EPS-0.13元。一季报业绩略低于此前预期EPS-0.12元。公司预计14年1-6月实现净利润-6000至0万元，即预计二季度单季实现净利润5600万元-1.16亿元。

业绩亏损主要原因：市销鸡肉价格下跌、一季度成本环比增长。（1）市销鸡肉价格下跌。估计14Q1公司鸡肉均价10500-10600元/吨，同比下降10.2%-11.0%，环比下降3.6%-6.3%。三月中旬后，公司市销鸡肉销售改善，日销量显著回升，市销鸡肉价格也止跌回升，但因鸡肉价格回升时间有限，一季度鸡肉均价整体低迷。（2）一季度生产成本环比增长。估计13Q1生产成本约10700-10800元/吨，三费及其他成本约700-800元/吨，总成本约11400-11600元/吨。一季度因保温费、防疫费较高、开工率低致折旧摊销成本上升等，生产成本环比增长，但同比有所改善，总成本14Q1较13Q1约11800-12000元/吨同比下降3%-5%。一季度，公司鸡肉销量约10-12万吨，单吨鸡肉亏损约1000元/吨。

需求改善推动价格平稳上涨，预计二季度有望单季盈利。4月以来公司市销鸡肉价格周涨幅约200-300元/吨，目前鸡肉均价约为11000元/吨，已回升至成本线上下，预计三方面因素有助实现二季度盈利。（1）5月春游消费小旺季，有助市销鸡肉价格持续上涨。（2）二季度主产品核心大客户持续量价齐升，前几大客户订单量环比增长200%以上、订单价格环比增长1500-2000元/吨。（3）公司二季度主要原材料豆粕均价约3400元/吨，环比14Q1豆粕现货均价约3860元/吨下降12%，同比13Q1豆粕现货均价约4000元/吨下降15%；豆粕约占生产成本25%，豆粕价格每下降100元有助鸡肉成本下降约65元/吨。

维持“增持”评级。假设2014-2016年鸡肉均价为11300/11700/11800元/吨、肉鸡屠宰量为2.7/3.3/3.5亿羽，预计实现营业收入61.67/77.88/83.26亿元，同比增长31.0%/26.3%/6.9%；实现净利润2405.3万元/3.04亿元/4.00亿元，同比增长-110.9%/1163.2%/31.7%；实现EPS0.03/0.33/0.44元。预计二季度公司鸡肉均价平稳上涨，有望实现单季盈利，建议投资者关注产业链复苏回升、价格平稳上涨的投资机会，维持公司“增持”评级。

GBT8464

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